2022-09-14 18:51:45 來(lái)源：

　　2022年上半年，軍工行業(yè)(以48家核心軍工企業(yè)為代表)營(yíng)收增長(cháng)17.8%，歸母凈利潤增長(cháng)23.0%，營(yíng)收凈利均保持雙位數增長(cháng)，毛利率為24.8%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認為，由于軍工行業(yè)需求端的政策牽引、供給端的型號批產(chǎn)，供需兩旺驅動(dòng)行業(yè)邁入持續放量階段，產(chǎn)業(yè)景氣度逐年走高。同時(shí)，受益于裝備批產(chǎn)放量帶來(lái)的生產(chǎn)規模效應以及企業(yè)自身成本費用管控能力的不斷增強，凈利潤增速雖有所放緩，但仍處于中高速增長(cháng)階段，軍工板塊整體盈利水平不斷提升。

　　分板塊來(lái)看，受制于材料類(lèi)企業(yè)當前面臨產(chǎn)能建設尚未釋放以及大宗商品漲價(jià)壓力，上半年軍用新材料板塊營(yíng)收、歸母凈利潤增速均出現下滑，分別為21.0%、15.9%。不過(guò)，目前部分受到大宗商品成本沖擊的領(lǐng)域正逐步實(shí)現價(jià)格傳導，且大宗商品的價(jià)格也逐步處于下降通道，未來(lái)毛利率的持續修復可期。

　　軍工電子板塊上半年營(yíng)收增速為17.4%，歸母凈利潤增速為23.4%，增速明顯放緩，且內部存在較為明顯的分化，主動(dòng)器件、集成電路等子板塊增速較高，而被動(dòng)元器件收入出現下滑。隨著(zhù)良好的商業(yè)模式、規模效應以及企業(yè)自身成本管控能力的不斷提升，預計軍工電子類(lèi)企業(yè)盈利能力將持續提升。

　　受益于景氣度傳導至中游環(huán)節，且相關(guān)產(chǎn)能釋放節奏與之匹配，中游鍛鑄及機加板塊上半年營(yíng)收增速為27.0%，歸母凈利潤增速為56.9%，大幅高于行業(yè)增速，且已連續五個(gè)季度位列軍工產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jì)增速第一。盡管大宗商品價(jià)格居高不下，部分上游原材料企業(yè)以漲價(jià)的方式傳導成本壓力，中游鍛鑄及機加板塊的毛利率有所承壓，但得益于費用的合理管控，板塊凈利率仍保持提升態(tài)勢。

　　由于內生效率提升，分系統板塊上半年營(yíng)收和歸母凈利潤增速分別為11.3%、37.6%，利潤增長(cháng)的規模效應正逐步顯現。同時(shí)，由于軍品占比提升和規模效應顯現，板塊毛利率為27.8%，同比增加2.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著(zhù)精益生產(chǎn)的不斷推進(jìn)以及外協(xié)供應鏈管理的不斷優(yōu)化，分系統板塊的盈利能力也有望提升。

　　主機廠(chǎng)板塊的營(yíng)收增速為18.0%，高于2018-2021年，整機端產(chǎn)品的交付節奏逐步提速，但凈利潤增速較低，僅為4.7%。主要是受到內部結構性分化，部分直升機、教練機型號采購節奏影響

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